投資建議

3Q11台積電稅後淨利304億元，稅後EPS 1.17元，大致符合IBTSIC預估。

展望4Q11台積電營運概況：4Q11台積電在新台幣匯率假設為30.3元兌1 美元的基礎下，4Q11合併營收預估1030~1050億元，QoQ-1.3~-3.2%，毛利率提升至43.5~45.5%，營業利益率30~32%。然而值得留意為新台幣匯價目前為30.06元，如果4Q11新台幣未貶值至30.3元，則台積電4Q11營收將不如法說會預期。

IBTSIC預估台積電4Q11合併營收1032億元，QoQ-3.08%，毛利率43.6%，稅後淨利299.8億元，稅後EPS 1.16元。IBTSIC預估台積電2011 年合併4255.65營收億元，YoY+1.44%，毛利率45.17%，稅後淨利1326.08 億元，稅後EPS5.12元。

受經濟不景氣影響，台積電放緩產能擴充，資本支出由74億美元下修至73億美元。此外台積電認為半導體庫存於3Q11已去化，4Q11為半導體供應鏈庫存調整的終點，預估客戶03/2012~04/2012將回補庫存。

預估2012年台積電合併營收4390億元，YoY+3.16%，毛利率46.7%，稅後淨利1429.42億元，稅後EPS 5.52元。

投資建議：維持區間操作，區間價2012年PER 12~15X。

營運分析

3Q11營收優於預期

台積電公佈3Q11合併財報概況：以新台幣29.12元(2Q11為28.86元)為匯率兌換基礎，台積電3Q11合併營收1064.8億元，QoQ-3.64%，毛利率42%， 營業淨利率29.63%，稅後淨利304億元，稅後EPS 1.17元(IBTSIC預估1.24 元)。

3Q11台積電產品營收比重概況：PC佔營收比重21%(2Q11為25%)、工業用及標準IC佔21%(2Q11為19%)、消費性IC佔10%(2Q11為11%)、通訊IC佔48%(2Q11為45%)。

以營業額分析，台積電3Q11 PC營收QoQ-16%、工業用及標準IC營收QoQ+9%、消費性IC營收QoQ-18%、通訊IC營收QoQ+3%。

3Q11高階製程65nm及40nm(含以下)佔營收比重分別為27%(2Q11為29%) 及27%(2Q11為26%)，65nm與40nm合計佔3Q11營收比重54%(2Q11為55%)，其中3Q11 65nm製程佔營收比重較2Q11下滑2%，但40nm佔營收比重較2Q11上升1%。

以製程營業額統計，2Q11 65nm與40nm營業額為607.8億元，3Q11營業額衰退至574.99億元，高階製程3Q11營收QoQ-9.84%。

28nm製程3Q11佔營收比重0.5%，且28nm客戶需求相當強勁，接下來將呈現高度成長，預計04/2011佔營收比重2%，台積電中科廠(Fab15廠)28nm製程將於03/2012後進入大量生產，05/2011~06/2011才會有第一批量產的Wafer出廠，預計2012年底28nm產能將達到2.4萬片/月產能規模，佔營收比重2H11突破10%。

供應鏈庫存部份：3Q11供應鏈庫存天數比傳統季節性水準低約3天左右，而台積電本身庫存天數也由2Q11的53天降至45天，已回至正常水準，顯示3Q11半導體庫存已出現較明顯的去化。

匯率假設30.3元，台積電4Q11營收QoQ-1~-3%

展望4Q11台積電營運概況：台積電4Q11在PC、消費性IC、工業及標準型IC營收均會較3Q11下滑，但客戶對通訊產品4Q11需求強勁，4Q11通訊相關營收將較3Q11成長。

目前半導體供應鏈持續管控庫存水位，而台積電預期4Q11將是供應鏈庫存調整的終點，台積電預期4Q11本身庫存天數將較傳統季節性庫存低7~8天的水準，庫存已回到正常的水準狀態。

4Q11台積電在新台幣匯率假設為30.3元兌1美元的基礎下，4Q11合併營收預估1030~1050億元，QoQ-1.3~-3.2%，毛利率提升至43.5~45.5%，營業利益率30~32%。

IBTSIC認為台積電4Q11預估值值得留意的地方為4Q11匯率假設部份為30.3元，目前新台幣匯率為30.06元，如果4Q11新台幣未貶值至30.3元，則台積電4Q11營收將不如法說會預期。

4Q11營收下滑但預估毛利率及產能利用率卻上升，主要原因在於3Q11出貨的產品為2Q11已生產好的庫存，3Q11基本上仍以去化庫存為主，故產能利用率較低，4Q11台積電產能利用率可望回升，預估4Q11因新台幣匯價增加毛利率約1.7%；產能利用率回升增加毛利率0.7%；成本下降提升毛利率約1.2%；4Q11 28nm製程產品出貨增加，但28nm生產初期因規模及良率問題，產品毛利率較低平均水準，影響4Q11整體毛利率約1%。

IBTSIC預估台積電4Q11合併營收1032億元，QoQ-3.08%，毛利率43.6%，稅後淨利299.8億元，稅後EPS 1.16元。

4Q11下修資本支出1億美元，2011年資本支出為73億美元

受到產業景氣趨緩，台積電決定放緩資本支出計畫，為2011年第二次下修資本支，2011年資本支出金額將由74億美元調降至73億美元。台積電1Q~3Q11資本支出63.33億美元，達成預估值的86.7%。展望2012年台積電資本支出金額，目前並未做出預估，但2012年資本支出將較2011年下降(IBTSIC預估55~60億美元)。

2011年及2012年營運展望

受到全球經濟景氣不佳，影響到半導體產業需求，台積電再次下修2011 年全球半導體產值，由原先的YoY+5%下修至YoY+1%，晶圓代工成長率維持先前預估的YoY+4%，此外台積電認為半導體供應鏈庫存調整將於4Q11 達到終點，客戶將於03/2011~04/2011 回補庫存，此外看好28nm 製程2012 年將呈現高度成長，並預期2012 年全球半導體產值YoY+3~5%，而台積電2012 年營運表現仍將優於產業平均值。

IBTSIC 預估台積電2011 年合併4255.65 營收億元，YoY+1.44%，毛利率45.17%，稅後淨利1326.08 億元，以股本2591.51 億元計算，稅後EPS5.12 元。

預估2012 年台積電合併營收4390 億元，YoY+3.16%，毛利率46.7%，稅後淨利1429.42 億元，以股本2591.51 億元計算，稅後EPS 5.52 元。

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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